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韩和元:一放水就见牛市?

2019-12-06 19:25:00   【浏览】4734

最近,世界主要经济体的央行频繁出手。首先,欧洲央行决定将存款利率下调10个基点至-0.5%,这是自2016年3月以来的首次下调。此后,美联储决定在北京时间9月19日凌晨降息25个基点。这一系列行动表明,主要经济体已经正式开始新的信贷扩张周期。

当水被释放时,会有牛市吗?这在2008年的中美关系下确实值得思考。

首先,信贷传导机制告诉我们,信贷扩张下的一般规律是:当货币供应量上升时,首先要推动的是股价的上升,股价的上升反过来又带动净值的上升,这反过来又导致逆向选择和道德风险的下降,这反过来又刺激了贷款的上升,而贷款的上升又反过来扩大了投资,反过来又增加了总产量。

托宾q理论也持有类似的观点。根据托宾Q理论,信贷扩张下的一般规律如下:货币供应量的上升带动股价的上升,进而导致托宾Q的上升,进而导致投资的扩张,最终导致总产量的增长。

财富效应理论可能是一样的。

此外,早在2011年,我就试图将奥地利学派的货币和经济周期理论与凯恩斯的货币理论相结合,并得出了同样的结论:

当央行发行一种新货币,从而增加其发行的货币数量(现在可以通过降低利率和准备金要求来实现)并将其投资于商业部门时,会发生什么?正如密西西比泡沫的首席董事约翰·劳(John Lowe)在他1705年的著作《货币与贸易》中承认的那样——首先,扩大货币供应量可以降低利率。[注1]

下一种情况是,商人被银行的通货膨胀所误导,他们会错误地认为银行系统的储蓄高于实际数额。因此,他们开始大量借入这些廉价资金,但基于人们对未来经济发展的不确定性,他们增加了对储蓄的需求。同时,货币传导也有明显的时滞效应。这也决定了货币供应量的增长,而货币供应量很难在短时间内传递给总需求,尤其是日常消费需求。也正因为如此,人们处理日常商品交易所需的资金需求很难在短时间内上升。此时,如果货币市场要恢复平衡,只能通过包括股票和房地产行业在内的风险资产价格上涨来实现。[注2]

在这种环境下,当银行提供的资本增加时,拥有新获得的廉价资本的商人不得不从日常消费品行业转向资本品行业。投资于“长期生产过程”,尤其是远离消费者的生产过程——如股票和房地产等“先进生产领域”。[注3]

但不幸的是,中国和美国的关系不再像以前一样:因为特朗普让整个世界处于极度不确定的状态——当你认为市场情绪已经恢复,一切都开始朝着你认为好的方向发展时,特朗普可能会给你发几条类似于25%关税上调的推文,然后你会说惊讶吗?市场情绪将不可避免地再次被摧毁。重要的是,在选举季节,这种情况发生的可能性急剧上升。更重要的是,目前的中美冲突本质上是修昔底德的陷阱冲突,这决定了在两国找到新的力量平衡之前,这场冲突在短期内不会轻易解决。

注意:

[1][苏格兰]约翰·劳.钱和贸易被考虑。

[2]张斌。宏观经济进入新三部曲[,《中国社会科学院工作报告》。2009-08年。

[3][美国]默里·罗斯巴德著。大萧条时期[。上海人民出版社,2003。

参考:

韩河源。全球趋势2:债务持有的世界经济[。中国工商协会出版社,2012。

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